Un stablecoin, d'où vient l'argent qu'il rapporte ?
Cette semaine, tout le monde se bat pour lancer son stablecoin — Visa, Stripe, BlackRock… Pour comprendre pourquoi c'est devenu un tel enjeu, il faut regarder une chose : ce que peuvent rapporter les stablecoins, et qui empoche ces gains.
Un jeton = un dollar bien réel quelque part
Les stablecoins classiques fonctionnent comme un reçu : tu donnes 1 $ à l'émetteur (Tether pour l'USDT, Circle pour l'USDC), il te remet 1 jeton qui vaut 1 $, remboursable à tout moment. Pour que le système tienne, il faut que l'émetteur conserve le dollar qui a été apporté (ce sont les réserves), et qu'il ne crée pas plus de jetons (n'imprime pas plus de reçus) qu'il n'a de dollars en réserve.
Ces réserves ne dorment pas : elles sont placées.
D'où vient le rendement
Un émetteur ne laisse pas des milliards de dollars sans les faire travailler. Il les place dans l'actif le plus sûr qui existe : les bons du Trésor américain, qui rapportent aujourd'hui autour de 3,75 % par an.
Sur des montants pareils, ça change tout. Un exemple concret :
- l'USDT (Tether) pèse environ 185 milliards de dollars ;
- placés à ~3,75 %, ça produit de l'ordre de 7 milliards de dollars par an — c'est exactement ce que Tether a tiré de ses bons du Trésor en 2024 ;
- le tout avec une équipe minuscule et quasiment aucun coût.
Résultat : sur l'ensemble de 2024, Tether a dégagé plus de 13 milliards de dollars de profit (le reste venant de l'or et du Bitcoin qu'il détient aussi) — l'un des bénéfices par salarié les plus élevés du monde.
Qui empoche ce rendement ?
Toi, tu détiens le jeton ; l'émetteur détient ton dollar et touche les intérêts. Aujourd'hui, avec l'USDT et l'USDC, tout ce rendement va dans la poche de l'émetteur. Tu as un dollar stable, pratique — mais tu ne vois pas un centime de ce qu'il rapporte.
Ce n'est pourtant pas une fatalité : toute une génération de stablecoins reverse déjà tout ou partie de ce rendement aux détenteurs — l'USDe (Ethena), l'USD0 (Usual), l'USDY (Ondo)… Mais ils restent une petite fraction du marché et n'ont pas détrôné le duopole. Pourquoi ce succès limité ? Trois raisons :
- Réglementaire — partager le rendement fait courir le risque d'être requalifié en titre financier (« security »). Résultat : accès restreint (souvent hors-US ou investisseurs qualifiés), donc mauvaise « monnaie du quotidien ».
- Effet de réseau / liquidité — l'USDT et l'USDC sont LA paire de base partout (exchanges, marchands, DeFi). Un jeton qui rapporte est un mauvais moyen d'échange → il reste un produit de placement, pas un « cash ».
- Complexité / risque — il faut souvent staker ses jetons (les bloquer : sUSDe, USD0++) pour toucher le rendement, celui-ci peut être spéculatif (parfois payé dans un token maison), et certains ont déjà dépeggé (perdu leur ancrage à 1 $) — l'USD0++ de Usual, sans oublier le krach de l'UST en 2022.
Et les modèles plus compliqués ?
Tous ne se valent pas côté risque. L'USDe d'Ethena, qu'on vient de citer, tire par exemple son rendement d'une stratégie de marché plutôt que de simples bons du Trésor — plus rémunérateur, mais aussi plus risqué. On le creuse plus loin (c'est notre protocole Sous la loupe) : retiens juste que la source du rendement change tout, et le risque avec.
✦ Un stablecoin des géants de la finance pour concurrencer Tether et Circle
Une alliance de plus de 140 poids lourds de la finance traditionnelle — Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY Mellon — lance son propre stablecoin, Open USD (projet « Open Standard »). Objectif affiché : casser le duopole de l'USDT (Tether) et de l'USDC (Circle).
Le point qui nous intéresse, c'est son modèle de partage des revenus. On l'a vu juste au-dessus : les réserves d'un stablecoin sont placées en bons du Trésor et rapportent, et aujourd'hui Tether et Circle gardent l'intégralité de ce rendement. Open USD prend le contre-pied : les plateformes et protocoles qui l'intègrent touchent une part des revenus des réserves, moins une petite commission de gestion. Frapper et racheter des Open USD se fait par ailleurs sans frais.
Des stablecoins qui partagent leur rendement, il en existe pourtant déjà (USDe, USD0…) — et aucun n'a détrôné le duopole, faute de distribution. C'est là qu'Open USD peut changer la donne : Visa, Stripe ou Mastercard peuvent l'intégrer directement dans leurs produits, auprès de millions de commerçants et d'utilisateurs, à une échelle qu'aucun challenger crypto n'atteint. Le nerf de la guerre n'est plus la technologie, mais la puissance de déploiement.
Source : joinopenstandard.com, The DeFi Investor
✦ Le plus gros détenteur de bitcoin au monde s'autorise à en vendre
Strategy (ex-MicroStrategy, dirigée par Michael Saylor) est la plus grande DAT du monde : une société cotée en bourse qui, depuis 2020, lève des capitaux à une seule fin — accumuler du bitcoin. Elle en détient aujourd'hui environ 847 000, soit près de 52 milliards de dollars au cours actuel.
Le 29 juin, Strategy officialise un cadre qui l'autorise à vendre jusqu'à 1,25 milliard de dollars de bitcoin (~2,5 % de son stock). Ça te dit quelque chose ? On en parlait déjà dans notre tout premier numéro : fin mai, Strategy cédait 32 bitcoins (~2,5 M$) pour honorer un paiement — une goutte d'eau, disions-nous. La nouveauté n'est donc pas la vente en soi, mais qu'elle devienne une politique permanente, votée par le conseil, au plafond ~500 fois plus élevé.
Pourquoi maintenant ? Son moteur historique tournait tant que son action valait, en Bourse, bien plus cher que les bitcoins qu'elle détient. Cet écart a un nom : le mNAV — le rapport entre la valeur boursière de Strategy et celle de son trésor. Tant qu'il dépasse largement 1, l'entreprise peut émettre des actions « à prime » pour racheter encore plus de BTC : chaque levée crée de la valeur. Sauf que ce mNAV est aujourd'hui retombé autour de 1, et le moteur cale : autrement dit, Strategy vaut désormais en Bourse à peu près ce que valent ses bitcoins — la prime qui faisait toute la magie a disparu.
Pendant ce temps, Strategy doit verser chaque année environ 1,8 milliard de dollars de dividendes et d'intérêts sur ses actions préférentielles (dont les fameuses STRC, qui ont beaucoup fait parler ces dernières semaines). D'où le filet de sécurité annoncé :
- une réserve en dollars (plus de 12 mois de dividendes d'avance) ;
- et, si besoin, la possibilité de vendre un peu de bitcoin.
Source : communiqué Strategy du 29 juin 2026 + dépôt 8-K (SEC) ; CoinDesk, The Block, Bitcoin Magazine
Ethena (USDe & sUSDe)
En bref. Ethena émet l'USDe, un « dollar synthétique » qui vaut environ 1 $. Contrairement aux stablecoins classiques (adossés à du vrai cash ou des bons du Trésor), l'USDe n'est pas garanti par des dollars en banque : il tient sa valeur grâce à une stratégie de marché.
Comment ça marche.
- Le protocole détient de l'ETH et, en même temps, parie à la baisse sur l'ETH pour le même montant (une position « short » sur des contrats à terme).
- Résultat : si le prix de l'ETH monte, il gagne d'un côté et perd de l'autre ; s'il baisse, l'inverse. Les deux se neutralisent, et la valeur reste stable — c'est la stratégie dite « delta-neutre ».
Le rendement. En stakant ton USDe, tu reçois du sUSDe — c'est lui qui capte le rendement. Celui-ci vient de deux sources : les intérêts que paient les traders qui parient à la hausse sur l'ETH (ce qu'on appelle le funding), et le rendement du staking de l'ETH détenu. Le sUSDe rapporte actuellement ~3,8 % par an — un niveau bas, cohérent avec la correction de marché du moment. Ce rendement suit le sentiment du marché : il grimpe quand tout le monde est haussier (beaucoup de traders paient pour parier à la hausse). Historiquement, il a été beaucoup plus élevé en période de hausse des marchés.
Les risques. Niveau : moyen
Trois risques principaux. Funding négatif : en marché baissier durable, le funding peut devenir négatif — le rendement s'effondre, voire coûte au protocole (un fonds de réserve d'environ 1 % de la taille amortit ce genre de passage, mais seulement de façon temporaire). Dépendance aux plateformes : les positions sont ouvertes sur des plateformes d'échange ; si l'une fait défaut, une partie du dispositif est menacée. Dépeg : en cas de stress extrême, l'USDe peut décrocher de son dollar. Pourquoi « moyen » et pas « élevé » ? L'USDe n'est pas un stablecoin algorithmique bancal : il est réellement collatéralisé, c'est l'un des plus gros du secteur, il a traversé plusieurs cycles sans casser son ancrage et dispose d'un fonds de réserve. Ce qui l'empêche d'être « faible », c'est surtout sa dépendance à des plateformes d'échange centralisées et à un funding qui peut se tarir. Bref : une stratégie de marché, pas un dollar dormant à la banque — un risque réel, mais maîtrisé.
Pourquoi ça compte. Cette semaine, l'USDe est désormais intégré chez BlackRock, via Aladdin, sa plateforme de gestion d'actifs (plus de 20 000 milliards de dollars d'actifs suivis), avec son fonds tokenisé BUIDL comme collatéral.
| Actif | Prix | 7 jours |
|---|---|---|
| BTC Bitcoin | ~63 370 $ | ▲ +5,0 % |
| ETH Ethereum | ~1 791 $ | ▲ +13,3 % |
| SOL Solana | ~82,0 $ | ▲ +14,9 % |
| HYPE Hyperliquid | ~70,1 $ | ▲ +11,9 % |
| BNB | ~574 $ | ▲ +2,2 % |
C'est le pire mois de sorties depuis le lancement de ces ETF (janvier 2024). Les flux nets mensuels des ETF Bitcoin spot US en 2026 :
- Janvier : −1,6 Md$
- Février : −0,2 Md$
- Mars : +1,3 Md$
- Avril : +2,4 Md$
- Mai : −3,2 Md$
- Juin : −4,1 Md$
Le printemps encore positif (mars-avril) s'est brutalement inversé en mai-juin. Notre avis : depuis leur pic, ces ETF ont rendu près de 10 Md$ — environ 15 % de tout ce qu'ils avaient accumulé. Ce niveau de capitulation s'observe souvent à l'approche d'un point bas de marché, et nous pensons que nous en sommes proches.
- •Dépeg — quand un stablecoin décroche de sa valeur cible : un jeton censé valoir 1 $ qui tombe, par exemple, à 0,95 $. Signe d'une perte de confiance ou d'un problème sur les réserves — et rien ne garantit le retour à 1 $. Cas célèbres : l'UST de Terra effondré à zéro en 2022, ou l'USDC brièvement tombé à 0,87 $ en 2023.
- •mNAV — pour une DAT (comme Strategy), le rapport entre sa valeur en Bourse et la valeur totale des cryptos qu'elle détient. Au-dessus de 1 : l'entreprise vaut plus que ses bitcoins — elle peut émettre des actions « chères » et les convertir en bitcoin « au prix réel », donc lever des fonds crée de la valeur. À 1 : elle vaut pile ses bitcoins. En dessous de 1 : elle vaut moins que son trésor, et émettre des actions détruit alors de la valeur (autant acheter le bitcoin en direct).
⚠️ Contenu purement pédagogique — pas un conseil en investissement. Fais tes propres recherches.